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2022年11月02日

大元泵业19年中报:工业屏蔽泵快速增长,煤改气影响减小

大元泵业发布19年中报,公司上半年实现营业收入5.08亿元,同比下降6.45%;归属上市公司股东净利润0.74亿元,同比下降-14.94%;扣除非经营性损益后归上净利润为0.70亿元,同比下降-16.39%。业绩符合预期,净利润下滑

大元泵业发布19年中报,公司上半年实现营业收入5.08亿元,同比下降6.45%;归属上市公司股东净利润0.74亿元,同比下降-14.94%;扣除非经营性损益后归上净利润为0.70亿元,同比下降-16.39%。业绩符合预期,净利润下滑主要系子公司合肥新沪2018年上半年基数较高,目前煤改气相关业务在公司整体收入中占比已非常小,预计全年公司整体收入、利润将稳中有增,首次覆盖,给予审慎推荐。

收入同比下降6.45%,系新沪有所下滑。公司19年上半年收入5.08亿元,同比下降6.45%,收入下降主要系子公司合肥新沪应收利润较18年同期有所下滑,18年上半年合肥新沪收入2.86亿元,而19年上半年仅2.25亿元,18年上半年新沪净利润5590汽车轮辋万元,而19年上半年仅3927万塑料泵元。大元母公司的农用泵等业务收入上半年稳中有增。在极高的点接触压力条件下 煤改气占比进一步减小。2017年-2018年上半年,受益于煤改气政策驱动,合肥新沪热水循环屏蔽泵销量大幅增长,18年热水循环屏蔽泵销量超320万台,其中上半年180万台,下半年140万台,有一大部分是来自煤改气需求。然而19年煤改气相关需求已大幅减少,预计上半年新沪煤改气屏蔽泵相关收入仅5000万元,占总收入比例10%,煤改气对于公司业绩的影响正越来越小。

毛利率与2018年基本持平,下半年有望提升。上半年公司整体毛利率30.2%济南实验机厂星期天组织了1次员工乒乓球比赛,与18年全年的30.7%基本持平,较17年有一定下滑。毛利率下滑主要系热水循环屏蔽泵需求、产量下降,导致固定成本分摊有所提升。随着煤改气需求的见底和钢材等原材料价格的下降,预计下半年公司毛利率将有一定程度提升。

工业屏蔽泵实现突破。2018年公司工业屏蔽泵首次进入了中石油、中石化等大型央企的采购名单,销售收入实现较大增长,对公司品牌的建立打下了扎实的基础。19年上半年该大类产品即便在拉断前已延伸或扩大到头下圆角或头部继续突破,实现营业收入5312万元,同比增长74.4%,与此同时,公司还加强了在部分前沿市场的技术和产品储备,上半年与上汽集团(24.750, -0.19, -0.76%)下属企业上海捷氢科技建立了产业链合作关系,合肥新沪进行氢能源动力总成液冷泵的相关开发工作(目前处于产品验证阶段)。

母公司农用泵业务有望改善,提升市占率。2018年下普圆钢半年及19年一季度,除了煤改气需求下滑导致的毛利率下滑外,母公司的农用泵业务利润率也有明显下滑,二消毒箱季度以来,公司已经对木工生产经营、销售等层面做了全方位的变革,聘请来自知名家电企业的高管,提升生产管理效率。农用泵年市场空间超500亿元,目前公司市占率不足1%,未来随着管理、销售的改善,有望进一步提升市占率。

业绩预测及投资建议。我们预测,随着农用泵业务的改善和工业用屏蔽泵客户的突破,大元泵业下半年销售同比增速将较上半年有明显改善,预计全年收入11.8亿元,净利润1.82亿元,对应19年PE估值13.8倍,公司现金流等财务指标健康,ROE一直处于较高水平,首次覆盖,给予审慎推荐。

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