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下半年铝价变化诡异 难言乐观

2017年已过一半，一季度铝价出现单边上涨，沪铝主力4月中旬最高攀升至14850，创32个月故试件受扭而产生变形以来新高，在需求不佳、库存压力大的背景下，供给侧改支撑铝价一触即发，但供给侧改具有长期性和艰巨性。

1、宏观经济的好坏参半

关于宏观经济对金属影减震器响最大的，莫属美联储加息？今年上半年美联储已经两度加息，下半年美联储是否加息，值得市场关注。

6月美联储加息落地之后，耶伦释放了罕见的鹰派言论，耶伦表示在美国经济允许的情况下，会尽快缩表，并且今年下半年还有可能加息一次。同时美联储明确 表示今年将开始缩表进程，预计缩表开始时间为9月份美联储议息会议之后。为了尽量减少市场冲击，9月份之前，联储会公布缩表的具体细节。而未来缩表的终点 在哪里？

目前，过于充足的超额准备金已使美联储通过联邦基金利率执行货币政策的效率大大降低，新的利率下限体系已成为主要操作模式。鉴于超额准备金的充足和经济规模的持续扩张，美联储的研究和一些市场分析把2.5——3万亿作为资产负债表回归正常化的目标规模，按照美联储现在公布的缩表速度，这个过程将持续5——7年。

市场预期今年加息三次，至于今年第三次加息，我们预计会在12月。由于缩表燃烧器和加息有叠加效应，大概率不会同时加息和缩表，以避免对市场造成较大冲击。 当然，12月是否加息，还取决于下半年就业率及通胀率的表现，如果就业率出现回调，同时通胀率持续不达预期，加息很有可能被推迟。加息前期因市场谨慎交 投，导致金属走势动荡。

2、库存不容忽视的压力

（1）LME铝库存

自2014年5月份以来，伦铝库存一直处于下降的趋势，从540万吨的历史高位一路走跌，截至今年6月26日，伦铝库存已下降至142万吨，创2008年9月以来新低。库存的长期走低或利好伦铝走势，下半年伦铝价格有望受库存低位，继续走坚。

（2）上交易所铝库存

从这张图中我们可以看出，国内铝价为何上涨乏力，自2016年12月份以来，上交易所铝库存持续增长，截止6月23日，上交易所铝库存已高达43万吨，创2013年6月以来新高，库存压力制约铝价上涨幅度。

（3）社会铝锭库存情况

今年以来，市场社会库存持续增加，截止6月22日，上海社会库存高达26万吨，无锡46万吨，南海29万吨。库存的持续增加，抑制国内铝价上涨幅度。2017年下半年铝价或因库存的居高不下，难以走高。

3、供需弱化

（1）中国电解铝产量持续增长

从电解铝产量数据中 我们可以看出，电解铝产量一直处于增长的趋势。统计局数据显示，2017年5月，中国电解铝产量282.5万吨，同比增长5.6%。月电解铝累计产 量1378.2万吨，累计同比增长11%。月累计新投产产能193.5万吨，累计复力矩电机产产能32.5万吨，累计减产产能24万吨。

前五个月的新增产能仍然可观，主要集中在山东、内蒙古、新疆等地，其中山东、新疆经过近几年的快速扩建之后，产能已经基本达到顶峰。从未来的发展趋势 来看，西南具备一定新增电解铝产能的条件，因其具备较强的原材料优势，贵州、重庆还有广西都是潜在的新增产能区网球鞋域，中原地区在行业发展的过程中竞争力已处 于明显的劣势。

复产产能较为分散，主要是高成本区域的铝厂在高铝价的刺激下生产积极性提高。同时在供给侧改革的背景下，这些合法合规产能具备复产优势，地方政府也强烈支持其复产。因此在铝价持续高位，铝厂保持较高的生产积极性，行业基本没有因行情而导致的减产。

（2）下游铝型材上半年开工率

从开工率我们可以看出，上半年铝型材企业的开工率并不高，年初因春节长假，开工率相对低下，月铝型材开工率基本维持在60%-70%左右，其中 年产量在10万吨以上的大型企业开工率相对高些，中小型铝型材企业的开工率相对低下，环保仍是目前铝型材企业的主要压力，中小型铝型材企业目前多家企业禁 止采购带漆铝合金废料。目前正处消费淡季，预计月铝型材开工率仍维持低位。

2诸如吸入产品017年下半年我国楼市将会在“五限”政策的影响下由一二线城市转向三四线城市。三四线城市的房价仍有望上涨，也会成为品牌房地产企业扩大规模的理想之地，到时，铝型材销售也将从一二线城市分担一部分向三四线城市转移。

4、电解铝成本结构

在电解铝生产成本构成中，电力和氧化铝两 种占比接近80%。电力成本中，国内超过70%的产能使用自备电厂供电，电力成本直接受动力煤价格的影响。6月以来，秦皇岛动力煤价下跌企稳反弹，较低点 已反弹近4.4%至590元/吨。随着越来越严格的环保要求以及夏季需求旺季，动力煤料将维持反弹走势。氧化铝价格由前期检修停产等因素提振，已从5月初 的2300元/吨上涨至2650元/吨，涨幅达到15%。随着供需错配的修正，预计氧化铝后市将维持稳定，对电解铝成本形成支撑。

表2中我们可以看出，生产一吨电解铝需要1.9吨氧化铝，13500度电，以及0.5吨阳极炭块、0.02吨氟化铝等。粗略预计，生产一吨电解铝的成本约在12954元/吨。而截至今日，华东现货铝价格约在13850元/吨。显然厂家还是有利可图的。

5、供给侧改焦点

电解铝盈利好转，大量产能复产投产，2016年产能利用率下降至75%，2017年待投产的产能更是高达854万吨，产能压力巨大。为防止产能过剩矛盾进一步加剧，国家多次出台整顿政策，供给侧改将成为2017年铝行业的新焦点。

从供给侧改革影响来看，2016年，煤炭、钢铁的供给侧改革取得明显成效，行业利润和投资出现回暖。今年以来，国家发改委表示供给侧改革将会扩展至电解铝等其他产能过剩行业，工信部提出将严控电解铝产能。另外，在出口贸易摩擦机率加大的背景下，2017年有色行业调控力度加大将是大概率事件。

今年一季度，由环保部牵头发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，点燃了铝供应侧改革预期。方案要求，“2+26”城范围内在采暖季电解铝减产30%产能，氧化铝减产50%产能。受此提振，铝价一路冲高至14500。但供给侧改具有长期性和艰巨性。

4月发改委发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，电解铝供给侧改革将分为四个阶段：企业自查阶段，时间截至2017年5月15日;地方核查阶段，截至6月30日;专项抽查阶段，截至9月15日;督促整改阶那末就右击我的电脑→属性→装备管理器查看段，截至10月15日。

6月底，因地方核查阶段。山东、新疆地区部分企业开始实施减产，市场对电解铝供给侧改革的预期升温。随着督查工作展开，今年下半年电解铝行业将减产， 同时有部分违规产能陆续退出。叠加环保政策要求“2+26”个城市季节性减产，若政策执行到位，铝的供应将在今年年底出现缺口。即便政策执行宽松，也将会 在明年出现缺口。

6、价格走势分析及下半年预测

综合上述，国内铝库存居高不下，下半年市场需求仍将疲软，但供给侧改革预期有望成为解决问题的“出路”。

伦铝：因库存持续下降，预计下半年伦铝继续走坚站稳1900关口支撑的概率较大，整体波动区间，或再创新高。

沪铝：虽供给侧改刺激铝价上涨，但供给侧改具有长期性和艰巨性，因此短期有影响，中期影响有限，而在国内库存居高不下的背景下，沪铝料上涨有限，下半年预计波动区间在区间。